中金发布研报称 ，基本维持农夫山泉（09633）26年盈利预测175亿元 ，考虑产品结构好于预期，上调27年盈利预测3%至197亿元 ，当前交易在24/21倍26/27年P/E；维持目标价61港元 ，对应35/31倍26/27年P/E及44%上行空间，维持跑赢行业评级。
中金主要观点如下：
2025年业绩高于该行预期
公司披露2025年业绩：营收526亿元 ，同比+22.5%，净利润158.7亿元 ，同比+30.9% ，扣非净利润160亿元，同比+32% 。2H25营收同比+30.0%，净利润同比+40.2% ，净利润表现好于预期 ，主要由于毛利率提升幅度和费用率下降幅度好于预期 。
2H25收入表现强劲，无糖茶领先地位夯实
2H25包装水/茶/功能饮料/果汁饮料增速同比+24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5% ，所有品类均实现强劲增长。水自24年低位显著复苏 ，接近23年高点，市占率稳健回升；无糖茶进一步发力 ，开盖赢奖活动自25年4月推出效果显著 ，1.5L分享装及新口味陈皮白茶表现亮眼，根据尼尔森25年东方树叶份额进一步提升至80% ，领先优势不断扩大 。受益于水溶C100及100%果汁良好表现 ，果汁业务延续高增，功能饮料亦随行业增长顺势扩张 。
利润率创历史新高 ，盈利能力不断提升
受益于成本红利、产品结构提升 ，2H25毛利率同比+3.4ppt，销售费率同比-2.5ppt，受益于产品结构升级的运费优化及广促费效比改善。2H25水/茶/功能饮料/果汁EBIT利润率同比+9.4/+1.5/+3.2/+11ppt ，2H25净利率同比+2.2ppt创历史新高 ，反映公司极致成本及费用管控能力 。
26年收入有望延续稳健增长，关注成本端变化
26年该行看好公司新品发力 、营销投入增加下带来的稳健增长前景和长期增长可持续性 ，年初公司推出电解质水新品 ，针对日常补水场景，该行预计有望带来收入增量 ，同时建议关注炭仍 、冰茶等品类进展 。今年开盖有奖活动覆盖产品范围扩充 ，利好更多品类拉新及复购。利润端当前PET价格上涨明显，1H26公司或锁定PET价格 ，短期影响有限 ，下半年成本仍不明朗，但考虑农夫利润率水平高且随包装水收入占比下降 ，公司或具备更强抗风险能力 。
风险提示：原材料价格大幅上行 ，竞争加剧 。