（来源：泽鹏商业观察）
摘要
事件：公司2025年营收同比+221.0% ，归母净利润同比+230.5%
公司发布业绩公告：2025年营收273.03亿元（同比+221.0%，下同） 、归母净利润48.68亿元（+230.5%） ，同时预计2026年一季度实现营收165-175亿元 、归母净利润36-38亿元 。考虑公司销售需求旺盛、渠道数量增长 、品牌势能提升 ，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为90.12/123.05/155.37亿元（2026-2027年原值72.00/94.96亿元） ，对应EPS为50.99/69.62/87.90元 ，当前股价对应PE为11.2/8.2/6.5倍，维持“买入”评级 。
产品迭代推新 、渠道优化升级、品牌高端定位持续验证
产品端：公司重视产品研发创新和升级 ，持续推出具备竞争力的新品 ，截至2025年底已创作超2300项原创设计作品。渠道端：2025年公司线上业务实现收入46.57亿元，同比增长341.3%，意味着随着品牌影响力的扩大 ，除一线城市以外的消费人群也在快速扩大；线下方面 ，截至2025年底公司门店总数45家（新增10家 、优化扩容9家） 、入驻高端商场34个，2025年在全球奢侈品集团中 ，公司在中国内地单商场店效、坪效均排名第一 ，同店收入同比增长160.6% 。品牌端：老铺黄金品牌影响力持续扩大，根据胡润研究院《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》 ，2026年老铺黄金进入中国高净值人群最受青睐珠宝品牌榜单前三名 ，刷新中国品牌纪录 。此外，据弗若斯特沙利文数据 ，老铺黄金与路易威登等五大奢侈品牌消费者重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% ，高端定位持续验证。
国内门店优化 、国际影响力提升，有望推动持续增长
（1）国内：公司持续推进核心商圈门店优化 ，未来门店面积扩容和区位升级均有望驱动店效增长；（2）国际：公司持续推进品牌国际化和市场全球化 ，2025年海外实现收入39.42亿元，同比增长361.0%，随着新加坡金沙店 、香港IFC旗舰店陆续开业 ，海外门店布局稳步推进 ，后续成长空间可期 。
风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期 、金价大跌等 。
研报首次发布时间：2026.03.25
开源零售社服研究团队
开源证券零售社服研究团队，深度覆盖黄金珠宝 、零售电商、医美化妆品 、消费者服务等板块。
团队负责人黄泽鹏 ，2016-2018年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员 ，2019年加盟开源证券，2020-2024年Wind零售行业金牌分析师 ，2023-2024年新浪财经金麒麟菁英分析师 、东方财富choice最佳分析师、21世纪金牌分析师等 。
希望用我们的勤奋和专业 ，为您提供前沿 、深度的商业观察视角 。
黄泽鹏 团队负责人 、首席研究员
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李昕恬 研究员
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