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来源：六里投资报
在中东局势错综复杂的演进下 ，资本市场开始大起大落，诸多投资者也无所适从 ，3月25日 ，海通国际执委会委员 、首席经济学家张忆东在新浪财经直播中，清晰地表达了他对市场走向的最新观点 ，以及当前应对的策略 。
张忆东指出 ，美国近期不断放风试图给局势降温，用言论安抚资本市场 ，但“边际效应递减 ” ，
真正的TACO，还没有到来 。真正的停火需观察美 、以、伊三方面的国内形势。
从美国看，国内仍有近40%人群支持战争 ，
军费尚未到弹尽粮绝之时 ，资本市场调整幅度也未让特朗普“痛不欲生 ”；
从伊朗看，武器库存超预期 ，远未到签“城下之盟”的时候；
从以色列看 ，内塔尼亚胡对特朗普的牵制史无前例，成为新的不确定性 。
他认为 ，真正的TACO快则四月 ，慢则六月，
标志是美军航母撤走或停火协议达成 ，届时投资者可风险偏好提升 。
但也要警惕小概率事件 ，即美国大规模派地面部队，那就会让危机以半年度甚至年度计。
资产配置上 ，张忆东强调 ，硬核资产将崛起，核心逻辑是安全。
能源的战略属性系统性提升，
黄金迎来战略机遇期 ，现在这个价位 ，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？
毫无疑问 ，如果放在今天 ，一定是黄金 。
4000多美金/盎司的黄金，这在战术和战略上面都是机遇期 ，
此外 ，战略性矿产如铜 、铝 、稀土等，在大国博弈背景下 ，各国均有加强储备的趋势 。
张忆东指出 ，无论A股还是港股，年初以来的震荡属于“城门失火殃及池鱼 ” ，
不改变中长期趋势 ，下半年均有希望创年内新高。
在配置优先级上，停火前以黄金、能源、资源为首选；
停火后，安全资产里面 ，建议只保留黄金 ，
其他的更多可以考虑高科技 、硬科技，以及先进制造业 。
投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：
美不断放风
试图给局势降温
这两天美国不断在各种放风 ，试图给局势降温 。
某种程度上也是用言语来救市 ，特朗普发各种推特，
一会儿说跟伊朗谈得很好 ，一会儿又号称要争取美国国会批准2000亿美元的新增军费 ，
还号称有可能要派地面部队去攻打伊朗的哈尔克岛，
有点出尔反尔 ，有可能他想做的是“以压促和 ”。
但是 ，真正的TACO，我们认为还没有到来 。
我们不只是“听其言” ，更重要的是“观其行” ，
甚至我们要听一听，他没有讲的内容，比讲的内容可能更重要 。
也就是说 ，现在特朗普讲的内容都是在安抚资本市场 ，
给大家一些想象，试图通过像2025年一样 ，用言论来影响资本市场。
但是这一幕“边际效应递减 ” ，
大家慢慢就对特朗普这种口头式的TACO习惯了，认为你是骗人的 ，
反过来说 ，付诸于行动的妥协，才是真正对资本市场投资有帮助的 。
真正的停火信号
需观察美 、以、伊三方
那么什么时候有可能出现真正的停火 ，或者说出现一些实质性的中东局势的降温 ，我们觉得应该考虑几个方面 。
第一方面，就是美国国内的压力问题。
现在来看 ，美国国内 ，还是有将近40%的人群是支持这个战争的 。
同时我们也看到，美国的军费可能还能够延续一段时间 。
就算是没有申请到新的2000亿军费，也还能够继续打一段时间。
对美方而言 ，还没有到弹尽粮绝的时候。
再看美国的资本市场 。
虽然在过去两周的下跌幅度 ，基本上接近2025年4月份对等关税战的下跌幅度 。
而且比较糟糕的是什么呢？
就是美国是股市和债市双杀，不像去年是三杀 ，
这一次美元还是相对比较强 ，但是美股 、美债都是调整的。
这个调整幅度似乎还没有让特朗普感觉到痛不欲生，似乎还没有到特朗普采取实质行动退缩的时刻 。
后续我们可以从美国国内形势来看 ，观察两党关于这次战争的博弈 ，
特别是2000亿的军费，众议院能不能批得过 ，
如果众议院否决了 ，那说明美国国内人民群众反战的意愿成为主导，
那可能高烈度的战争阶段就要结束了 。
第二个 ，就是说伊朗还能不能打？
因为一个巴掌拍不响。
如果伊朗认怂了 ，愿意接受美国所谓的15条停火协议，
那么有可能这个局势很快就缓和了，油价下来 ，然后霍尔木兹海峡通航 。
现在来看 ，我们认为也远不到伊朗认怂，或者是投降的阶段 ，可能性是非常小的 。
而且我们看到过去三周 ，伊朗的打法越来越有章法，
不单单能够精准地对美国及其盟友实现一些战略性目标的打击。
同时 ，它的一些重要武器 ，竟然超预期地拿出来了 。
本来以为伊朗没有中远程导弹，现在发现也有了 ，而且藏得很好 ，
一些导弹的库存量，也是超预期的 。
所以从武力的角度来说 ，也未到伊朗快速签“城下之盟 ”的时候。
另外一个 ，看伊朗国内形势，
在美国和以色列的强压之下，反而让伊朗的内部团结了 ，
本来是摇摇欲坠 、有点四分五裂的一个社会经济 ，变成一切为了生存，抱在一起了 。
现在的格局下 ，美国很难轻易驯服伊朗人民 ，
也就是说想要让它很快分崩离析是很难的，当然 ，也不排除美军最后尝试一下 。
所以后续就算美国跟伊朗 ，通过巴基斯坦有些接触，可能也不会是快速地形成和平。
事实上还有第三个方向 ，就是以色列的内塔尼亚胡 ，对美国、对特朗普的影响和牵制。
这个因素在美国历史上，也可以说是史无前例了 。
因为在美国历史上 ，美国领导人从来都是独立行事的 ，而不是看盟友的脸色，
但是这一次，新闻报道里我们看到 ，
美国领导人说他要和以色列商量 ，这是一个新的变数，
就是在美伊冲突 、伊朗战争里面新的不确定性 。
最快4月份
可能形成真正的TACO
但是我们认为 ，美国国内的因素 ，美国自身的政治经济形势，可能是这一次局势降温的核心变量 ，
也就是说 ，如果美国大量民众真的起来反对这场战争，国会又不给他批钱 ，他打不动了。
同时 ，中期选举迫在眉睫，
对特朗普而言 ，今年最主要的不是战争 ，
他打委内瑞拉后，可能感觉投入产出比太高了，所以有点膨胀 ，下场打伊朗 ，
但现在分析他的推特，分析他最近的言论 ，
能够看到 ，其实对于特朗普而言，已经是想要脱身 ，想要降温了 。
只是说 ，现在又不甘心，想捞一把大的再走 。
按照他的15条停火的前提条件 ，伊朗不可能全盘接受 ，所以这里边就有很多的博弈。
我们认为，最快要到4月上旬才有可能停火 ，我把这个停火当做真正的TACO 。
我们认为最快的TACO标志 ，就是美军的航母撤走，或者就是出现停火协议 。
那个时候适合投资者进行risk on，风险偏好的提升 ，
投资者可以更加乐观地做投资 ，但是也要关注小概率事情的发生。
这个小概率事情发生只有一个可能性，我认为就是以色列这一个变数 。
结论就是我们认为 ，对全球资本市场冲击最大的阶段已经过去了 ，
杀估值最凶的阶段已经过去了，这是大概率情形 。
后续 ，快则四月份有可能形成真正的TACO。
但是 ，我们也讲了不要轻易去预测，而是用情景分析 。
对于小概率事件也要心怀敬畏 ，就是美国直接大规模派地面部队 ，这种情况下就是鱼死网破了 。
如果是这种情况的话，那么是一个危机模式。
稍微梳理一下 ，我们为什么觉得TACO还是大概率事件？
就是中期选举对于特朗普太重要了 ，
所以最终他会选择妥协，中期选举的11月越来越临近的话，TACO的可能性也会越来越大。
时间是特朗普政府的敌人 。
能源系统性重估
有利于中国新能源
这一次从伊朗局势来推演 ，全球大类资产定价 ，我们认为的硬核资产将会崛起 。
在现有格局下，资源 ，能源的战略属性会系统性提升。
第一点 ，能源价格在过去4年里面，一直在低位徘徊 ，
以至于整个的原油 ，油服企业的投入 、资本开支，都是非常低的 。
但是现在不一样了 ，这场战争让大家知道战略石油储备是非常重要的 ，
后面一定是要加大战略石油储备的补充，甚至可能是更高水平的补充 ，
霍尔木兹海峡现在基本上形成事实性的断航 ，今年、甚至明年全球的能源价格中枢都会有明显的提升 。
由于煤炭的存在，中国的能源自给率是85%，
日本就16% ，韩国的能源自给率也不过是19% ，不到20%，
欧洲的能源对外依赖度 ，也是奇高无比。
所以经过了这场战争 ，有一点是确定的，
欧洲也好 ，日韩也好 ，一定会加大替代能源的投入，核电或者氢能 ，或者是风能这种清洁能源 。
另外一个就是新型电力系统的建设 ，
还有，就是像中国的一些新能源出海 ，可能都会是一个趋势性的机遇 。
比如原来我们卖出白菜价的光伏 ，
战争之后，海外对于新能源的需求，已经不是说考虑成本的问题了 ，而是考虑死和活的问题 ，是考虑到它整个制造业体系能不能生存的问题。
所以，我们觉得这一次能源是一个系统性提升 ，包括但不限于原油 。
新能源以及能源科技 ，像可控核聚变 、储能链条，我们认为其实都迎来了系统性的重估 。
石油美元体系摇晃
黄金战略战术的机遇期
安全资产里面另一个重要部分 ，是黄金。
现在这个价位 ，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？
毫无疑问 ，如果放在今天 、放在现在 ，一定是黄金 。
年初的时候，我们对黄金泼了个冷水 ，
当时5600美元1盎司的时候 ，我们认为有太多亢奋的情绪，是一种非理性的盲目的冲动，
买盘比较拥挤 ，而且当时形成了ETF ，各种金融工具的自我强化 。
但是到现在4000多美金/盎司，这在战术和战略上面都是机遇期 ，
这次黄金牛市的逻辑不是看美元 ，不是看美国的实际利率，
黄金定价的逻辑 ，其实是国际金融秩序重构的确定性溢价 ，它是确定的。
整个国际秩序、金融秩序的重构是在加速，
特别是石油美元 ，经此一役 ，石油美元体系的根基发生了猛烈的摇晃，甚至是塌方。
最近你可以看到美国国债的拍卖遇冷 ，
无论是两年期 ，还是十年期，整个的国债收益率的都是在一个偏高的位置 。
现在这场战争下来，我们看到美国保护不了沙特 ，保护不了阿联酋 ，保护不了这些中东的欧佩克国家，
那这样的话 ，整个石油美元的根基就动摇了 。
反过来说 ，前几年，中国和沙特 、阿联酋这些中东国家签订了双边本币互换协议。
我们以沙特为例 ，去年年底沙特卖给其他国家油的时候 ，都是用美元计价 、美元结算，
唯有卖油给中国的时候 ，一小部分用了人民币作为计价结算 ，
占比多少呢？
只有不到20% 。
但是短短三个月过去，截止到三月底 ，沙特卖给中国的油里 ，人民币结算计价已经达到了40%，
所以我们说危中有机，这一次石油危机某种程度上来说 ，让石油美元的根基动摇了 。
大国博弈时代
更加重视战略性矿产储备
第三个方面就是战略资源 ，
铜、铝、稀土 、钨 、钼、锡等等，
在逆全球化潮流下 ，脱钩断链的风险必须要预防。
所以 ，不论是中国还是美国，都在进行加强战略矿产的开发和储备 ，
我们“十五五”规划里强调的大概是24种战略性矿产 。
而美国的关键矿产清单涉及到60种 。
60种里很多像稀土 、永磁 、铜、镁 、镍 、铝等等 ，都是跟科技相关的，
因为涉及到电力 ，AI链条 ，你会发现很多这种资源的需求是刚性的。
在大国博弈的时代，各国都会更加重视战略性矿产的储备 。
会有外资配置潮
A港股下半年有望新高
这场战争之后 ，我们将有希望迎来一波像样的外资配置潮 ，
这个是完全可以期待的 。
当然最近有些自媒体忽悠说中东的钱在大规模进香港，坦率说我没有深切的体会。
我们是属于最一线的，
春江水暖我们是应该最知道的 ，并不明显 。
为什么？
也很正常 ，现在战争时代，需要避险 ，
而做投资是风险投资 ，特别买股票，是一种风险投资的行为 ，
一定是在战争之后 。
但是很明显的是什么呢？
海通国际有一个中东能源团队 ，沙特、阿联酋的上市公司，都很愿意跟我们来聊 ，
他们也愿意到中国内地来做交流 ，这些都是好的现象。
说明中国资产 、中国资本市场对于海外的吸引力，其实是越来越强了 ，这是个契机。
这段时间无论是A股 ，还是港股，年初至今的这一段震荡调整，可以说是城门失火 ，殃及池鱼 ，
我们是被海外殃及的，并不阻挡我们中国的中长期大趋势 。
所以 ，我说这一段时间的震荡调整 ，更像是蓄势待发，蹲下来反而能够跳得更高 。
坦率说 ，我认为无论是A股 ，还是港股，下半年都有希望创年内的新高。
TACO之后
优先考虑高科技 、硬科技
在TACO之前 ，一定牢牢记住安全第一、安全至上 。
所以 ，现在加大黄金的配置，包括能源 ，我认为还是首选 。
能源 、黄金 、资源 ，现在还是要拿着，以它为重点。
如果TACO，比如快则四月 ，慢则六月 。
因为我判断 ，特朗普不可能跟伊朗人同归于尽，
所以正常来说 ，这个战争不会延续到年底 ，甚至都不会延续到9、10月份 。
这样倒推，真正的TACO快则四月 ，慢则六月 ，
一旦有了停火协议，一旦有了撤军 ，大家整个风险偏好就会大幅提升。
如果这样的话 ，安全资产里面，我建议只保留黄金 ，
其他的更多可以考虑高科技、硬科技 ，以及先进制造业 。
特别是高科技 、硬科技的占比就变成60-70%，
而制造业出海和黄金这些加起来可能占20-30%左右 。