首次递表失效半年后，斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称“斑马智能”）再度向港交所发起冲刺。
这家背靠阿里与上汽集团的智能座舱解决方案供应商，其产品已装载于近千万辆汽车 。然而 ，更新的招股书显示 ，公司2025年净亏损高达18.96亿元 。
营收增长停滞、核心客户开启自研 、关联交易盘根错节……在资本市场审视的目光下，斑马智能此番能否凭借自己的故事赢得入场券 ，尚待揭晓。
斑马智能定位于以软件为核心的智能座舱解决方案提供商 。根据灼识咨询按收入口径统计 ，公司在2024年位居行业榜首 。截至2025年末，其主机厂客户数量攀升至43家。
从市场前景来看 ，中国智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元增长至2030年的3274亿元 ，复合年增长率达16.8%；其中软件解决方案部分将以19.2%的复合年增长率，从401亿元扩张至1149亿元 。
身处这条千亿级的快车道 ，斑马智能的实际经营表现却未能与行业同步提速 。2023年至2025年 ，公司营业收入分别为8.72亿元 、8.24亿元及8.61亿元，增长几乎陷入停滞。同期净利润分别为-8.76亿元、-8.47亿元及-18.96亿元，累计亏损超过36亿元 。尤为值得关注的是 ，2025年单年亏损额已超越前两年亏损总和 。
界面新闻注意到 ，斑马智能的毛利率并不低，2025年综合毛利率约为41.9%。其持续亏损的主要原因在于高昂的支出 ，尤其是研发投入的持续“消耗” ，公司从事研发工作的员工，占到了总数的72.8%（931名） 。
2023年至2025年 ，斑马智能研发费用分别为11.23亿元 、9.80亿元及7.25亿元 ，其中2023年及2024年的研发投入均超过当年营收 。2025年在AI辅助下研发效率有所提升，研发费用占收入比重降至84.2%。
2025年 ，一笔高达18.41亿元的其他无形资产减值损失成为拖累业绩的关键因素。公司解释 ，这与部分系统级操作系统解决方案相关的无形资产有关，迅速对核心资产计提大额减值 ，也从侧面折射出斑马智能所面临的市场竞争之激烈 。
从股权结构来看 ，斑马智能是阿里巴巴与上汽集团联合孵化的“独角兽 ” 。
2015年，阿里巴巴与上汽集团达成战略合作，共同发起设立斑马智能。此后 ，公司历经多轮融资 ，引入天猫 、淘宝、云锋基金 、国寿投资等资本方 。截至招股书披露日，阿里巴巴为控股股东 ，间接持有13.94亿股股份 ，占已发行股本总额约41.67%，经调整后的投票权约为37.09%；上汽集团间接持有11亿股股份 ，持股比例32.9% ，经调整后的投票权约为35.48% 。
界面新闻注意到，在斑马智能的12人董事会中 ，阿里巴巴提名4人 ，上汽集团提名3人，合计占比接近六成。公司早期创始人之一 、现任首席执行官戴玮 ，曾于2007年加入阿里巴巴并担任要职 。
对斑马智能而言 ，两大股东的角色远不止于出资方 。
斑马智能与上汽集团保持长期业务合作，围绕上汽多款车型平台共同开发并应用专有汽车操作系统及AI原生智能座舱解决方案。2023年至2025年，相关收入分别为4.13亿元、3.19亿元及3.38亿元 ，占总收入比重达47.4% 、38.8%及39.2% 。上汽集团连续三年稳居斑马智能第一大客户 。同时 ，上汽集团也在2023年及2024年出现在公司五大供应商名单中。
斑马智能向阿里方面采购公有云服务 、高德地图与天猫精灵的软件授权、共享服务等 。2023年至2025年，采购金额分别为2.81亿元 、2.57亿元及2.13亿元 ，占各期总采购额的58.4% 、50.5%及40.7% ，阿里巴巴稳居公司第一大供应商 。此外，阿里巴巴亦为公司同期客户 ，斑马智能向其提供综合性软件解决方案。
招股书显示 ，斑马智能预计2026年至2028年与阿里巴巴的关联交易年度上限分别为1.96亿元、2.03亿元及2.22亿元；与上汽集团的关联交易上限分别为4.85亿元、5.35亿元及5.7亿元，相关交易金额呈逐年递增态势。“我们受益于阿里巴巴和上汽两大股东的强力支持 ” ，斑马智能在招股书中如是表述 。
整体来看 ，斑马智能在客户与供应商两端均呈现高度集中特征 。公司收入明显依赖前五大客户。2023年至2025年，前五大客户贡献收入占各期总收入比重高达89.9% 、88.5%及76.4% 。供应商端同样存在集中现象 ，同期向前五大供应商采购金额占总采购额比例分别为73.7% 、68.7%及56.6% 。
尽管斑马智能在招股书中反复强调其独立于阿里巴巴与上汽集团 ，但在上述数据面前，如何向监管机构证明自身的独立性，或将成为其上市进程中的关键命题。
界面新闻注意的 ，智能座舱赛道正经历一场深刻的权力重构 。十年前 ，车企需要借助第三方力量“补课”智能化；十年后的今天，头部的车企已不满足于购买解决方案 ，自研逐渐成为趋势 。
“为了应对汽车智能化额加速转变 ，越来越多的主机厂在内部发起了开发专有智能座舱解决方案的计划 ”，对于这一趋势 ，斑马智能也是看在眼里 ，在招股书的风险提示中坦言，其无法保证现有的客户不会遵循这一路径 ，若更多主机厂选择自研 ，对公司解决方案的需求可能减少，进而对业务及财务状况造成重大不利影响。
而斑马智能的最大客户上汽 ，正是这一浪潮中的典型代表 。
2021年 ，上汽前董事长陈虹，曾就提出过“车企灵魂论 ”，强调汽车企业需自主掌握核心技术 ，明确表示不接受单一供应商提供的自动驾驶整体解决方案 。在智能座舱领域 ，上汽采取了“内外兼修”的策略：在外部投资斑马智能的同时，内部亦通过全栈技术攻关 ，力求掌握核心自主权。
2025年 ，上汽宣布银河全栈3.0已实现落地，能够无缝对接鸿蒙、安卓 、iOS三大手机系统 ，并提出了全栈4.0的理念 ，即“以AI重塑汽车 ”，旨在将整车变成一个可感知 、会思考、能进化的智慧体 ，开启“AI Car ”时代 。
朝着AI方向发力 ，恰与斑马智能的布局“不谋而合” 。根据招股书，斑马智能已构建完整的AI系统 ，涵盖从底层技术到车主日常功能 ，开发了包括元神AI软件栈 、System Agent等在内的工具。
从数据来看，斑马智能AI全栈端到端解决方案收入虽以117.1%的复合年增长率快速增长，但2025年不足7000万元的规模 ，仅占总收入的7.7% ，尚未形成实质性支撑。
一面是车企自研浪潮带来的替代压力，一面是行业竞争加剧带来的生存挤压 ，作为独立第三方供应商的斑马智能 ，能否在产业变革中找到清晰的生态位并实现稳定盈利，仍需时间检验 。